90后，她一战回报400亿

中国医药行业迎来一个重要时刻。

根据投资界消息，11月4日，中国生物制药宣布与德国企业勃林格殷格翰签署授权合作协议，潜在交易金额最高达70亿美元（约合人民币460亿元）。

值得关注的是，此次六个授权项目中，五个源自礼新医药。这家位于上海的生物科技公司，去年7月刚被中国生物制药整体收购。而主导这笔数十亿元并购的，是中国生物制药董事会主席谢其润，一位出生于90年代的女性。

短短一年内，中国生物制药迅速完成了“并购—孵化—授权”的价值链条，堪称教科书式的并购案例，为中国医药行业提供了一个极具参考价值的范例。

70亿美元交易落地

中国医药标杆案例成型

这笔交易细节丰富——根据公告，中国生物制药与勃林格殷格翰的合作涉及六个肿瘤创新药临床前项目，潜在交易金额高达70亿美元。

具体而言，中国生物制药将获得3.58亿美元首付款及近期付款，并有权获得最高70亿美元的潜在选择权行使及开发、监管、商业化里程碑付款。此外，还可获得未来产品销售额最高达两位数比例的分级特许权使用费。

六个项目涵盖抗体偶联药物（ADC）和T细胞衔接器（TCE）两大技术领域，均聚焦下一代肿瘤疗法。

根据协议，在约定的临床里程碑达成后，勃林格殷格翰可选择取得其中四个项目在中国大陆、香港及澳门以外地区的独家开发、生产和商业化权益，其余两个项目的授权范围覆盖全球。

买方背景强大。1885年，勃林格殷格翰在德国成立，至今由创始家族持有，是全球最大的非上市制药企业。

回顾历史，中国生物制药与这家德国百年药企早有渊源。2024年4月，双方宣布达成战略合作，共同在中国内地开发和商业化勃林格殷格翰的多款肿瘤创新药。次年8月，首款产品宗艾替尼片在中国获批上市。今年5月，又获批一项新的肺癌适应症。

从首次合作、产品获批到最新交易，仅历时两年多。这种速度在跨国药企合作中较为罕见。

谈及此次再次合作，中国生物制药董事会主席谢其润表示，这进一步验证了公司在新一代肿瘤领域的国际科研实力。通过中生的创新平台与早期开发能力，与勃林格殷格翰的全球肿瘤专业能力结合，可以充分释放这些项目的潜力，为全球患者带来创新的治疗选择。

值得注意的是，此次六个项目分别来自中国生物制药旗下的两家企业。其中，北京泰德制药贡献一个，其余五个均出自礼新医药——后者正是中国生物制药去年刚刚整体收购的公司。

并购完成不久，礼新便成为数十亿美元国际大单的核心，进展之快令人惊叹。

90后女掌门操盘

超级回报

如今回顾，这笔并购注定成为一段业内佳话。

早在2019年礼新创立之初，双方就曾接触并洽谈合作。直到五年后，中国生物制药出资约1.42亿元，参与礼新医药C1轮融资，获得4.91%的股权。同时，双方就创新药LM-108达成合作，中国生物制药获得其在中国大陆的独家权益。

不到一年，谢其润决定将礼新整体收购。2025年7月，经过约两个月谈判，中国生物制药以约10亿美元估值全资收购上海礼新医药，创下中国本土药企间并购最高金额。

当时公布的账目备受关注：礼新在交割日预计持有约4.5亿美元现金及银行存款，扣除后，当次股权收购的预计净代价约为5.01亿美元。

如此大手笔交易在医药市场极为罕见。“很多公司不敢全资收购，是因为怕接不住。”一位跨国药企前BD负责人曾坦言。数十亿元的收购价，已让大多数买家望而却步。何况创新药研发充满不确定性，买方需有能力承接后续研发与整合风险。中国生物制药与礼新的多年交集，恰好为这笔交易奠定了基础。

彼时，礼新已凭借两笔国际授权交易声名鹊起。谢其润看中的，正是支撑这些交易的早期研发能力。

当年收购说明会上，她特别提到，礼新已有8项资产进入临床研究，约20个项目处于临床前阶段。而中国生物制药在临床开发、注册、生产及商业化方面的积累，恰好可以与之形成互补。

买下一家公司，终究还要面对整合。

中国生物制药选择保留礼新原有的研发体系。收购后，礼新原有研发团队保持稳定，核心人员无一流失。秦莹出任集团肿瘤领域首席科学家，继续参与研发决策。礼新保留相对独立的研发空间，同时可以调用集团700多名专家组成的临床团队，以及国际商务拓展等资源。

“创始人和科学家团队的核心价值，是我们收购之前就充分考虑清楚的。”谢其润表示，“不论是收购过程中还是收购之后，我们也都会对创始团队保持足够的尊重，这也是我们能够连续达成关键收购的重要原因之一。”

更令人意外的是，这笔收购很快便有了回响。

去年7月，收购消息公布仅半个月，中国生物制药便披露，礼新与默沙东合作的LM-299预计获得3亿美元技术转移里程碑付款。按照原授权协议，未来还有最高24亿美元的其他里程碑付款。如今，勃林格殷格翰最高70亿美元的新交易接踵而至。

不妨简单算一笔账：以约5亿美元的净收购代价衡量，不到一年，仅最新协议的潜在交易规模便相当于约14倍，有望落袋400亿元。若再算上默沙东尚待兑现的后续款项，这笔并购留下的商业想象，远不止于此。

风向标

中国医药迎来全面重估

将视野拉长，这笔交易也给中国创新药添了一份信心。

创新药向来是一门漫长而充满风险的生意。业内常说的“双十定律”，道出了新药研发的艰难：一款新药从研发走向上市，往往需要十年时间、十亿美元投入，失败率却超过90%。经历过去几年的融资起伏，不少Biotech对资金与时间的压力感受尤深。

令人振奋的是，一笔笔国际大单正在接连落地。数据显示，今年前三季度，我国创新药累计获批60款，对外授权交易总额超过1300亿美元，已达到去年全年水平。

正如此次，已是中国生物制药今年第三笔重磅国际授权。此前3月，公司将罗伐昔替尼的全球权益授权赛诺菲，潜在交易总额最高15.3亿美元；7月，又与阿斯利康达成最高19亿美元的授权合作。算上该笔交易，中国生物制药年内国际授权潜在总金额已突破百亿美元。

密集的大额合作，折射出全球制药巨头对中国创新药的持续关注。中国药企多年积累的技术成果，正在国际市场上获得实实在在的定价。

放眼整个中国创新药产业，还远远不够。授权之外，产业并购则为行业打开了另一条升级之路。中国生物制药并购礼新是一个难得的样本。投资人得以退出，科学家和研发平台保留了下来，新的国际大单又接踵而至。一笔并购，成全了多方。

这样的交易，需要天时地利人和。能够斥巨资收购Biotech的产业买家并不多，对研发价值的判断、收购后的整合能力，都有着很高的要求。但对于苦苦寻找出路的中国Biotech，以及等待退出的创投机构，无疑多了一份值得期待的选择。

一切终究要交给时间。越来越多中国创新药企，正等来属于自己的回报。这份信心，来之不易。

本文来自微信公众号“投资界”（ID：pedaily2012），作者：王露，36氪经授权发布。